科学发展观集中体现了当代金融学的思想精华，落实好科学发展观能让企业提升其投资价值，从而奠定牛市的微观估值基础。学好科学发展观又是股民选准投资对象的根本前提，在科学发展观指导下建立一个保护中小投资人的市场制度，是促进股市健康发展的宏观制度保障。

　　广大投资人必须意识到，构成我国资本市场的主体是国有控股上市公司，而资本市场制度建设的进程又完全取决于政府各相关部门。我们要想迎来又一轮波澜壮阔的大牛市，就必须要让这些国有企业和各级政府把科学发展观落实到企业的日常经营和市场的制度建设中去。今天我想就此进一步展开论述，并提出相应建议。

    一、科学发展观集中体现了当代金融学的思想精华

    科学发展观集中体现了当代金融学的思想精华。我们可以从当前流行的对冲理论来理解这其中共同的理论基础。先看对冲理论的观点：我们不关心某个股票的所谓合理估值究竟是多少，只关心它相对于其他股票是否高估和低估。这也是对冲交易中统计套利的基础之一。

    “全过程全对冲，持有误差项”是对冲理论的基本理念。把上市公司所拥有的可以交易资产经过对冲之后，如果仍然存有一个误差项，就应该做多这个公司；反之做空。那些可交易资产是容易评估的，唯一需要关心的则是误差项。现在金融学认为，那些具有自主创新、高效组织生产、劳动生产率高于行业平均水平的企业具有正误差项，是我们做多的对象；反之，那些具有负误差项的企业，即便其拥有大量可供交易的优质资产，依然会沦为做空的标的物。由此，我们就可以理解科学发展观是以先进生产力为基础的，而具备先进生产力的企业也就一定具有正误差项。

    今年6月，在中央集中调研基层企业期间，胡锦涛总书记在谈到通胀问题时说，克服通胀的关键是要提高劳动生产率。我曾经在本栏的《通胀无牛市》系列文章中多次论证，通货膨胀不是货币过剩现象，而是生产力不足现象。从我国现在各个行业面临缺乏资金，股市缺乏流动性的情况来看，胡锦涛同志的这个结论是正确的。并不是货币泛滥导致了通货膨胀，而是劳动生产率不足导致了物价上涨。

    由此看来，从微观的企业估值问题到宏观的金融问题，科学发展观都集中体现了当代金融学的最新理念。

    二、投资者应学好科学发展观

    传统的股票定价理论认为：股价是对未来预测现金流的贴现值。我反对这个观点。如果我们能够准确预测未来现金流的话，其实就可以利用市场上不同期限的国债和相应的国债回购方法复制出任何一只股票。不需要任何股票交易，这个结论显然是不成立的。这个方法还有一个致命问题，那就是无法确定各期限的贴现因子，尽管这是一个市场上分析师们普遍采用的股票估值方法，但究其实质，无非就是让人醉心于对未来最好的主观猜测。

    在新的定价体系和机制中，我们应该选择那些具有正误差项的企业，而不是关注这些企业现在的产能、拥有多少房地产或者限售流通股。股市上有一个现象大家可能已经注意到了：那些不断进入高附加值市场、不断提示毛利率的企业都获得了更高的估值。即便这些企业的当前每股收益并不高，或者市场份额并不大，股价却远远跑赢了指数。因此，学好科学发展观是股民选准投资对象的根本前提。

    三、上市公司落实科学发展观是当务之急

    多年来，我们不断听到某上市公司要融资扩充产能，资本市场无非就是给这些企业买单的工具，为其承担新建项目资本金的风险。这样的企业是不能持续发展的，也不符合科学发展观的要求。公司上市的根本目的不是要从资本市场获得更多的现钱，而是要用一套新的激励机制来创造新的经营模式，提升劳动生产率。

    我们很少看到上市公司出售现有成熟的生产线，除非是关联交易。而国外的企业则经常把现有的产品线出售，获得现金之后，避免了再融资，以此作为企业向新领域进军的基础。我们的上市公司往往贪图更大规模，占领更大的山头而不是提高劳动生产率。

    此外，企业还应该落实好以人为本的科学发展观，我认为其中包含了两个重要因素，一是以投资人为重的经营理念；二是建立环境友好型的生产方式。曾经看到过麻省理工斯隆管理学院的一篇研究报告，那些环境友好型企业的估值普遍较高，即便他们在环保上的投资尚无现实回报。究其原因，是因为这些企业用更高的环保条件来约束自己的生产方式，并由此提高了劳动生产率，建立了更先进的生产方式，反而获得了市场的认同。

    因此，落实好科学发展观就能够让企业提升其投资价值，从而奠定牛市的微观估值基础。

    四、政府应该用科学发展观指导资本市场制度建设

    动不动就是融资、再融资，动不动就是注入资产、实物认购。多年来，我们看到的中国资本市场就是这个现状。各地的国资委现在热衷于整体上市，其目的无非是将原来难以交易的资产，换成了随时可以变现的股票，这个过程中并没有创造出新的生产力。

    科学发展观不是让某些现有的部门赚取更多股民的钱，而是要建立一个多方共赢的资本市场，这个资本市场的源头就体现在《国九条》中有关保护中小投资人利益的内容之中。资本市场的投资人得到了最大限度的保护，就能够让上市公司得到最大的估值。这是符合统筹兼顾的科学发展观思想的。但是，我们听到的更多是某某企业集中冲刺上市，获得了政府部门对某些上市指标的豁免，很少听到上市企业由于保护中小投资人不力而受到了政府的处罚。

    此外，我国特有的管理体制导致了各省都在各自建立汽车和钢铁的基地，这些企业完全应该通过换股合并，改善公司管理，但是沪深上市公司的控制权却并不容易通过市场化的方式来获得。这样的制度安排也就容忍了许多生产力水平低下的企业继续在资本市场占用资源。这样的局面必须得到改善。

    因此，在科学发展观指导下建立一个保护中小投资人的市场制度是促进股市上涨的宏观制度保障。

（责任编辑：张政泽）